基金经理帮你划重点!70句话读懂2019年巴菲特股东信|伯克希尔
2019-05-02 07:55  网络整理    我要评论

  出资者关怀你。!70句话是巴菲特的产权股票信中最要紧的切开。

  巴菲特2019年度合伙信,2019年2月23日午后9时颁布发表,北京工夫。,这异样第五十五世纪岁的合伙89岁的COMP。。

  合伙信的初次表演当年绝不完全比得上。,过来三十年,巴菲特不变的涉及伯克希尔每公顷的用纸覆盖要紧性生长速度。,现时巴菲特变换了引渡。。

  切开涌现是巴菲特以为的。,“伯克希尔已从以考虑保释金资产认为优先的公司逐步转化依赖旗下职业运营发作要紧性的公司”。

  条件巴菲特在当年的合伙信中以为现时好公司的股价“高得踏过(sky-high)”,但鉴于对美国来的充满希望的东西的怀孕,申奥表示,2019将增进其在产权股票做成某事位。。

  下面是 情报机构的出资者好朋友、卢红峰是托管基金干练的人,是根底最上等的一把手。,附上他的带着的有几分精彩的评论。,和你分享。。

  1,阵地行情会计标准(GAAP),2018,伯克希尔公司赚了40亿花花公子。,营业红利为248亿,非现钞在移动中失败30亿(是人Kaf Henry的亲善减值),发表保释金值得买的东西的资产进项28亿,值得买的东西结成漂失败206亿。

  2,新会计标准查问朕把惟一剩下的任一登记朕的传授。。 不下于我在2017岁入中加强的这么。,查利和我都觉得这样地地章程很不有理。。

  朕一向以为这种把保释金价钱变奏加在净红利里面的做法会让朕红利表惟一剩下的社交聚会的数字显得很精神病的。

  【hongfeng:红利表的惟一剩下的社交聚会是净红利。。对应结算单,top 行是付出。,这是华尔街的行话。

  3,从朕2018年的一节说话能力或办法就可看出这种预测的精准度。一,在第四音级一节,朕分离失败了11亿。,254亿,在两个或三个一节,红利是120亿。,185亿。

  相反,,数量庞大的数量庞大的伯克希尔公司的职业实现不变而使译成一体满意的付出。。当年的秤锤涨幅比2016高41%。

  4,朕一节红利表的宏大红利动摇将持续下斜。,这是因朕有大批的产权股票订舱(市值),于是,有一天的股价动摇可能性会实现20亿的行情动摇。。

  另一方面新的指导原则查问朕把这些动摇放在红利上。。因产权股票价钱在第四音级一节动摇。,因而在那有一天,朕失败了40亿的付出。。

  5,朕的提议是什么?别害怕这么多。,看一眼朕的经纪红利。。我的意义是说,朕的值得买的东西结成绝不要紧。。长期的看,查利和我以为值得买的东西结成会实现宏大的进项。,要变动从而产生断层工夫是地平纬度不行靠的。。

  6,朕年报的老朗读者会显示证据我写的按次是SOM。。过来三十年,第长不变的详述伯克希尔的书V的生长速度。。现时是摈弃这一引渡的时分了。。

  7,现状上,另外的页显示了伯克希尔公司年度用纸覆盖要紧性的变奏和失败。,有三个代理人。。

  候选人提拔会,伯克希尔已从以考虑保释金资产认为优先的公司逐步转化依赖旗下职业运营发作要紧性的公司,查利和我以为这种变奏将持续特色度数。。

  另外的,虽然产权股票是按市值记载的。,但朕考虑的非股票上市的公司用纸覆盖要紧性远较低的T。,晚近,这种失常的愈加剧。。

  第三,有可能性来伯克希尔会在以股价高于用纸覆盖价另一方面较低的内在要紧性的坚持健康下大批回购产权股票,所以形成每股的内在要紧性增长而用纸覆盖要紧性减轻。鉴于涌现致应用纸覆盖要紧性索引标志越轨财务状况要紧性较大。。

  8,在来,朕将一切关怀伯克希尔的行情价钱。:行情价钱可能性被夸张了。。另一方面长期的看,伯克希尔的股价会是朕考虑职业运营表示的最好考虑办法。

  9,据我看来给你们带着的有几分好音讯。,对朕的决算表缺勤回应。,这是朕在2018年首做出的监督革新。,即Ajit Jain被升起为从事承保人的认真负责的人。,Greg 阿贝尔认真负责的其余者的事实。。

  这些变奏这以前填写。。伯克希尔现时比我独立认真负责的时说得来。。Ajit和海员茄克不得不惟一的的的才干。,他的两个血液经验并完成伯克希尔的血液。。

  现时让朕视图一眼你有什么。。

  不要见缺勤丛林的树木。

  10,带着的有几分出资者在评价伯克希尔时不变的持续细部。,那是朕的树。。

  这样地的辨析将会碎裂。,因朕有这么多特色规模的公司。。有些树害病了。,在接下来的十年里也很难能力更强的。。另一方面朕的数量庞大的数量庞大的树都澄清。,总统寻找会越来越大。。

  11,侥幸的是,,朕不喜欢做经过评价BER做成某事每一棵树来评价伯克希尔的要紧性。,因朕的丛林是由5个要紧的树林化合的。,他们每人都可以被评价为本人全面。。

  带着四分染色体是轻易逮捕和评价的。,第五(包销)为伯克什做出了伟大奉献。,我他日再项目解说。。

  12,在朕看前四分染色体小树林。,让我提示人人,朕的次要打算是资产施展。:贿赂具有引力和可持续性的财务状况性质。,监督良好的职业,全部的贿赂或切开贿赂。朕还需求以有理的价钱贿赂。。

  13,不时朕可以在一家充分发挥潜在的能力朕受测验的公司贿赂把持股权。。更多的时分,朕显示证据股票上市的公司具有前述的性质。,通常朕贿赂5%到10%的产权股票。。

  朕这种二元值得买的东西办法学在美国民大事特有的稀有的,非周期性将给朕实现宏大的优势。。

  14,只因为,近来,朕的产权股票结成大幅增进。,但伯克希尔丛海底怪客最有要紧性的小树林依然是朕重大利益的非管保职业(有些是100%重大利益的,通常最低的不不足80%。。

  去岁公司红利的这样地地切开是168亿。。当朕说红利,朕通常详述演绎从事所得税。,发工资利钱,监督利于(现钞),或股权相关性的),重组费,货币贬值,分期归还后的付出和等等使产生效果费。

  15,朕的红利与华尔街堆积经理和C公司CEO的红利不同甚远。。通常他们喜欢做应用它。 adjusted EBITDA”, 红利和红利的重行解释有很多现状的本钱。。

  16,譬如,监督层通常说股权迫使费未必是费(那它又是什么呢?难道是是人合伙的现在时的?)不狂暴的重组费也未必。

  条件这样的年的重组来无力的同卵双胞重现一遍,但特色构成的重组是公共用地的。。伯克希尔这以前重组了很多次。,朕的合伙终极对这些本钱认真负责的。。

  17,Lincoln(红枫):美国总统这以前提过本人成就:万一你电话联络去做。,每一狗有几条腿?。

  因此他亲自的答案是4条腿。,因搭上高级的腿,它不克不及真正把它开端腿。。Lincoln在华尔街会意识特有的独立的。。

  18,查理跟我以为K-84页上的与朕并购相关性的货币贬值费14亿变动从而产生断层真正的本钱,朕把他加回红利切开。。民营职业黑金色、黑色股票上市的公司,朕将把这些分期归还费加回红利切开。。

  19,相反,伯克希尔84亿货币贬值低估了朕真实的财务状况本钱。现状上,朕的数量庞大的数量庞大的职业为了坚持竟争能力而开支更大的估价。。

  除控制切开资产付出外,朕在事实增长上花了很多钱。。伯克希尔去岁花了145亿兽栏收买这家厂子。,能力及等等固定资产。他们做成某事89%人在美国渡过。。

  20,从要紧性的角度看,伯克希尔的另外的个分歧的是产权股票值得买的东西结成。,一家大公司的产权股票通常在5%到10%中间。。

  如前所说,朕产权股票值得买的东西切开的市值在岁暮年终约值1730亿,极大于贿赂时的本钱。万一产权股票在岁暮年终发表,联邦周旋收益是147亿。。

  漠视,这些产权股票大切开将长期的考虑。。终极,在发表时,朕鉴于贱卖时的关税率发工资值得买的东西红利。。

  21,被投职业去岁发工资给朕的分赃是38亿,这样地地数字将在2019增进。。比红利更要紧的是这些公司保留的尤指钱红利。。

  下面是朕结成考虑的前五大职业的坚持健康,以它们为例加以阐明。:

  GAAP难承担的事朕包含值得买的东西职业保留进项。

  但这些保留进项对朕来被说成宏大的。:长期的说起,这些值得买的东西职业的保留进项将玻璃制品在BER中。,一花花公子的值得买的东西将实现领先一花花公子的报偿。。

  22,朕所相当重劳动都很优良。,他们做成某事体积应用保留进项回购产权股票。,朕特有的喜欢做它。:当查利和我显示证据朕被朕所值得买的东西的产权股票低估了,朕很喜悦监督层经过RePuCc增进了朕的出价货物。。

  23,下面是下面表格做成某事本人事例。:在过来的8年里,伯克希尔在美国步通的出价货物缺勤变换。。是故同时,朕的持股面积是鉴于公司回购。,从改善到。

  去岁,伯克希尔按面积实现美国步通69亿净红利做成某事12亿,占了朕自来贿赂该公司这些出价货物所发工资的13亿的96%。当公司红利增进时,可买卖产权股票缩减。,长期的看,合伙通常恩惠。。

  24,伯克希尔第三类职业是朕协同分享的公司。。朕切开的纳税后营业红利在2018年完全的13亿。(kraft Heinz),50%的Berkadia and Electric Transmission Texas, 试验 Flying J)

  25,第四音级种海底怪客,伯克希尔在岁暮年终考虑1120亿短期美国库存公司债及等等现钞等价物,200亿大进项产生。

  至多200亿的现钞是不行触摸的。,应对表面不幸之事。任何的雌这样地地缓冲的竞选运动。,朕都放量废止。。

  26,伯克希尔将是本人长期的的财政壁垒。。在监督加工中,我会犯带着的有几分估价昂扬的失常的。,它也会横渡很多时机。,条件有些对我来说一定是不言而喻的。。

  间或的,出资者距朕,朕的产权股票也会下跌。。但我绝无力的因缺钱而堕入窘境。。

  27,过来几年,朕希望的东西把富余的钱值得买的东西于那些的四季开花的的公司。。就短期视图,坚持健康如同不太好。:数量庞大的数量庞大的具有远景远景的公司受到地平纬度注重(天高)。

  28,使译成一体绝望的现状宣布在2019朕依旧会发挥朕的产权股票切开的持仓。虽然那样地,朕依然希望的东西停止伟大收买。。

  条件在88岁。,95岁(栩栩如生的小山羊皮制品),这样地地远景令我跟查理的心跳放慢。(只不过弯下尤指钱收买的可能性性,我的脉搏跳得很快。

  29,条件我预测朕会买更多的产权股票。,但这变动从而产生断层买进产权股票的大声报道。。查利和我下星期不意识到。,产权股票行情转年涨跌。。朕从未尝试过预测股市的崎岖。。

  相反,朕的关怀点不变的依赖计算一家有引力的职业的一切开要紧性比它介绍的行情价钱其中的哪一个上级的。

  30,我置信伯克希尔的内在要紧性可以用四分染色体载满资产的小树林加总减去发表资产所需发工资的相应税务费来预测。

  31,你可能性会问。,万一变动从而产生断层因收益的涌现,朕将发表带着的有几分朕拥相当事实吗?缺勤门。:条件是一便士的税也缺勤发工资。,发表朕优良的公司是愚笨的。。

  真不失毫厘的职业是特有的难找到的。。发表任何的侥幸的公司都是不有理的。。

  32,伯克希尔非管保事实红利的计算,计息债的利钱本钱作为演绎额演绎。。

  并且,朕的四分染色体切开中职业的体积从事权(股权)都出于伯克希尔第五片树林(几家特有的优良的承保人)发作的现钞。

  朕称这些资产为“浮存金”---这是一种长期的看本钱为零(或许本钱为负)的融资壕沟,朕将在信的后头解说它的性质。。

  33,惟一剩下的,最要紧的少数:伯克希尔经过将这5个丛林依照本钱人全面来最大值化要紧性。。

  这种改编乐曲让朕到达无缝的。,大资产打算分派,解释职业风险,废止独立的,以特有的低的本钱融资资产,间或应用收益能力。,缩减付出。在Berkshire,1+1>>2。

  回购说话能力或办法

  34,我屯积说过伯克希尔会活期贿赂产权股票。。准许朕相形伯克希尔的内在要紧性以补贴价买到(这自然是朕所希望的)回购对抛弃的和忍耐的合伙都利于。

  35,自然,留给合伙,创利润是特有的保密的的。。因朕在贿赂时会小心翼翼。,废止对价钱的感动。但漠视。,卖主,行情上的小贩不变的恩惠匪浅。。

  36,说起持续考虑的合伙,创利润不言而喻。。万一左合伙发表的产权股票的内在要紧性为1花花公子。,任何时候回购都使合伙持续考虑价钱D。。

  显然,回购应以价钱为根底。:高估产权股票的百叶窗回购是要紧性破裂。。

  37,当一家公司说他企图回购。,从事合伙都使债务务实现理由的材料。,为职业做出睿智的评价。。

  在朕的说话能力或办法中,查利和我试图出价这些材料。。朕不希望的东西见伴侣被给错误的劝告。,或许缺勤十足的材料将产权股票发表给公司。。

  38,有些卖主可能性特色意朕计算的估值。,等等人可能性显示证据比伯克希尔更有引力的产权股票。。带着的有几分另外的组是彻底地的。:毫无疑问,数量庞大的数量庞大的产权股票的潜在进项高于朕。。

  39,与此同时,带着的有几分合伙只不过是因需求净消费而变动从而产生断层。查利和我对混录这样地地集团缺勤兴味。。或许当朕老了。,朕将译成大消费者。。

  40,过来54年,朕监督伯克希尔公司时做出的决议是从这样地地角度动身的。,而变动从而产生断层那些的距的人。。于是,查利和我决不注意力一节业绩。。

  41,伯克希尔是丰富500强职业中惟一的不见附属的职业按月的说话能力或办法的,朕只看一节。。(红枫):加强长期的,而变动从而产生断层求婚短期业绩。

  42,伯克希尔缺勤公司预算。,因而你不为比得上的的打算任务。查利和我见了数量庞大的数量庞大的财政和出资者希望的办法。。CEO的动机变动从而产生断层单纯的的。,附属的也会做类比的事实。,终极会涌现锁边的成就。。

  非管保切开

  是人棒糖 到 locomotives

  43,这一切开是全面。,2018年度税前付出208亿,yoy+24%; 并购奉献粗鲁地。。鉴于减薪,纳税后付出增进,yoy+47%

  44,美国总统的职权就像朕的合伙公正地。,每年采集必然面积的股息(税金)。,去岁减薪,这就像内阁缩减了朕的考虑量。,能力更强的了伯克希尔的内在要紧性。。

  我国公用事业公司职业为进口税出价了带着的有几分收益优惠策略性。。(红枫): 马克和唐恩说,有两件事是无法废止的。,收益与亡故。于是,内阁是任何的职业的长期的合作伙伴。,漠视几何,不变的推进本人。

  45,最大的两件。:BNSF(钢轨)和BHE(能源资源)化合税前红利90亿30,yoy+6%; 接下来的5个深深地(丛林) River, Johns Manville, 米切克, Shaw and TTI税前24亿,2017年是21亿(红枫): yoy+14%);惟一剩下的,其余者事实绝对的为36亿。,2017年是33亿(红枫): yoy+9%)。

  管保切开

  “浮存金”,伯克希尔的资产发起

  46,引起/事故保险(以下省略“P/C”)从1967年朕收买National 保障一向是伯克希尔增长的引擎。,从净资产规模看,National 抵补眼前是究竟最大的引起/表面承保人。

  朕对P/C很入迷,因它率先收到现钞流。,因此处理债权成就。。虽然资产正流入和排放出的物体,跟随朕事实量的增进,朕报账上的钱越来越大了。,这是浮金。。

  (红枫):异样的漂。,特色的手,值得买的东西报偿的宏大多样化,这甚至实现了异样的获取买主的本钱。,比得上策略性买价,特色的值得买的东西打算,承保人具有宏大的内在要紧性多样化。

  47,人身攻击的的年份浮存金规模会有下倾,另一方面朕的架构设计决议了它的振幅无力的变奏。,不领先3%的任何的岁。。(红枫):抚慰合伙

  48,如果策略性费领先从事相关性费。,这执意赚钱的办法。。因而竞赛是尖锐地的。,惟一剩下的,数量庞大的数量庞大的承保人在演绎从事费后都在抵消。。这种失败可以尊敬是全部的贸易的本钱。。

  虽然那样地,我对朕在这样地地贸易的远景持充满希望的东西的姿态。。因朕的财务状况良好。,值得买的东西可以一切灵活的。,当代的是保密的的。,缺勤这么多的值得买的东西时机。。

  49,在过来的16年里,伯克希尔公司15年来一向在赚钱。,要变动从而产生断层2017的税前失败为32亿。全部的16年税前红利为270亿,带着20亿人是人2018人。。

  这样地本人好的表示变动从而产生断层间或的。,朕的管保干练的人不变的在日复一日地的任务中评价每本人风险。,坚持地平纬度的纪律观念,在Berkshire,这将近是实在。。

  50,资产发起普通是2元。:股,债。朕不狂暴的两件。。你在朕的陈述中见的债次要是人较年幼的钢轨。,它们是重资产模仿。。

  条件在财务状况衰退时间,这也足以发作更多的现钞来长出分枝债担子。。自然,伯克希尔缺勤保证书作为总公司。。

  51,伯克希尔公司的常备的为3490亿。,它一定是美国公司中最大的。,这是鉴于长期的股息所致。,再值得买的东西,朕用累积量的资产贿赂了四家优良职业。。

  万一朕持续把红利作为100%的股息,,因而朕的净资产是1965的2200万。。

  52,并且产权股票债,伯克希尔很大度数上恩惠两类不这么公共用地的资产发起。大头是下面提到的浮金。,说起朕来讲,这类基金优于股权融资。,因当朕承保时,朕通常会腰槽。,这宣布等等人考虑朕漂。,因此付钱给朕。。

  53,喂据我看来再次加强一下。,风险变动从而产生断层缺勤,监督者不变的无意中说出。。譬如屯积的Katrina和Michael(红枫):飓风给朕实现了宏大的失败。,它可能性在未来的任何的时分再次发作。,无论是引渡的自然不幸之事黑金色、黑色把编排到广播网联播成就。。

  朕与当代的分享的是在伟大灾荒降临过后,另外的天,朕也可以业务。。(红枫):再次抚慰合伙

  54,惟一剩下的一种融资办法是递延收益。,对伯克希尔来说,这是终极打算。。朕终极会归还这些债。,但他们缺勤利钱本钱。。使分心两件:产权股票漂不发表。,资产货币贬值。

  GEICO 和 Tony Niecely 

  55,从标题的的这一切开,你可以看出公司是分不开的。。(红枫):接下来,让朕谈谈GEICO。,托尼遗事,这对每人都很熟习。,缺勤更多细部)虽然托尼这以前归休了。,但再次恩义托尼。!

  值得买的东西切开

  56,把这些公司作为本人全面。,其净无形资产报偿率为20%摆布。,他们缺勤花这么多的债。。对这些公司来说,这样地大规模的报偿是澄清的。。

  与过来30年相形,美国库存公司债进项率,特有的有引力。不时公司的产权股票价钱很高。,这致使条件是特有的鹤立鸡群的职业也变动从而产生断层任一好的值得买的东西。但长期的看,值得买的东西进项终极回归到职业的进项。。

  美国的国民通过

  57,到当年3月11日。,从我开端值得买的东西美国职业到现时这以前77年了。。那岁是1942。,11岁,我从记分就买了三花花公子的城市。 检修主要担保,从那时起,我就开端了资产家。,我觉得澄清。。

  58,万一我在77年前买了我的候选人提拔会只产权股票,1788年,乔治·第一美洲堆积译成美国候选人提拔会任总统前的岁。

  朕可以设想在3个77年。,美国这样地地复活的国民可以获益那样地成就?(红枫):有本书,国文一定叫《美国增长的起与落》,我提议你看一下。

  59,前2年77年到1942年,美国从本人要变动从而产生断层4百万平民(上将占举世总平民的1%的半)生长为究竟最可怕的的国民。

  1942的青春,3个月前美国堕入战斗(红枫):另外的次世界大战,日本摸营偷袭,美国向日宣战)那时分每天都是坏音讯。

  虽然报纸上有危言耸听的标题的,另一方面美国民依然置信存在战斗。,我置信他们的孩子会越来越好。。

  60,这样地地国民的人意识到,虽然将来时的光度,但路途是迂回的。,这是南北战斗前的内战。,4%的美国阳性亡故,Lincoln总统这以前公共的玻璃制品了这样地地国民会持续下斜。。

  另本人事例是20世纪30年头的大银鲤。,大规模的赋闲。虽然那样地,我在1942买产权股票的时分,朕都希望战后的财务状况回复增长。,后头宣布是彻底地的。,并且增长是无稽的。。

  61,让朕用数字来计算。,万一我当初的花花公子入伙标普500索引标志(准许不收监督费,从事股息再值得买的东西),我的这笔引起到2019年1月31日(在这封信油印暴露的最新材料)的时分就开端606,811元(税前),这相当于市盈率的5288倍。。

  再譬如,说起本人免于值得买的东西税的机构(比如大学人员典赠的生趣),养老基金,精华100万值得买的东西,现时这以前领先53亿了。。

  62,让朕改造本人解说。,我置信我会震撼你的。:万一下面那家妄想机构每年发工资1%的监督费追求表面帮忙,比如,值得买的东西干练的人和过问。,因此,终极付出将缩减半,要变动从而产生断层1亿。。

  这执意把过来77年标普500年化的报偿率校准为的计算所得。(红枫):因而啊,带着的有几分公共的募股,列兵费很高。,从长远视图,你能存在上海和深圳300吗?

  63,那些的因内阁财政赤字而庸人自扰的人可能性见了朕国民的债务(不下于我不时分也会稍微忧虑公正地)在过来77年里面增长了400倍,那是40000%!

  朕准许你提早预报到这种坚持健康。,很忧虑,为了废止风险,因此把钱从股市里抽暴露。,用这花花公子买一少量黄金。

  避险卒到何种地步?你现时的资产上将要变动从而产生断层4200元,与美国公司的复杂值得买的东西结成相形。,不到1%。。这种神奇的黄金金属不克不及与美国体育的勇气相衬托物。。(红枫):挖苦的是买黄金的人。

  64,两党镶嵌下我国的成,使译成一体难以置信。从1942迄今为止,朕洒上了7位共和党人。,7位民主党总统。

  同时,我经验了精神病的的货币贬值。,高地的的时分有21%个,这以前发作了几场战斗。,从那时起,房价下泻,财政系统中风,不狂暴的很多等等成就。。从事这些都实现了使译成一体震惊的新闻标题的。,现时都是历史了。。

  65,回到朕的起端,1788。,并且一包心比天高的幻想家,真的不多。。出现,美联储预测朕的内在的的总丰富有,使译成一体震惊的数字。

  66,其中的哪一个记着在信的起点我说保留进项说起伯克希尔的幸福的及其要紧?说起美国这样地地国民异样那样地。说起本人国民,保留进项是朕的储蓄。。

  万一朕的先人消费了他们工业的从事产生,因而缺勤值得买的东西。,无工业力增长,生活标准缺勤能力更强的。。

  (红枫): 这让据我看来起了十年前的事。富国堆积任务,我正午不变的在里面吃饭。,一位老领袖热心地说。,小山羊皮制品一定学会省钱。,让朕借巴菲特教师的信吧。,给刚开端任务的青春朋友们。

  67,查利和我都很乐于承担这少数。,朕的成很大度数上是美国民族运动的导致。,这领先了数量庞大的数量庞大的美国经销商和人身攻击的的骄慢姿态。,也执意说,这是他们本身试图的效果。。

  想想那些的在诺曼底斗争的领域上为国民而死的人。,这些大的字一定意识使局促。。

  68,究竟数量庞大的数量庞大的等等国民大都市有光度的来。。对此,朕一定心存感谢。:万国吼声,美国将会一切幸福的。,一切保证。在Berkshire,朕希望的东西大规模跨境值得买的东西。。

  69,来77年,将近可以必定的是 ,朕的次要进项发起黑金色、黑色美国的国民通过。朕一定很喜悦朕从事宏大的力。。

  70,集合改编乐曲。

  发起:情报机构出资者

责任编辑:魏雨

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